国内上市主题公园企业上半年表现疲软，大连圣亚、海昌海洋公园负债问题突出

　　相较于去年同期，国内上市主题公园企业在今年上半年的表现，不约而同地出现放缓态势。华侨城A的文旅综合业务、宋城演艺、大连圣亚等企业在今年上半年的增速，均不及去年同期。海昌海洋公园虽然营收增长率由负转正，但2.36%的增幅依然缓慢。上半年内，国内主题公园上市公司的总营收为69.85亿元，较去年同期下滑18.78%。

　　在营收增速放缓同时，大连圣亚、海昌海洋公园的负债问题也同样突出。即便寻求轻资产扩张，但相较于宋城演艺的模式，海洋公园自身依然存在资金投入过大的问题。报告期内，海昌海洋公园净负债比率已达到102.8%。

　　遏制“假旅游真地产”，营收下滑净利提升

　　目前，国内已上市主题公园企业为华侨城A、宋城演艺、大连圣亚与海昌海洋公园四家。在经历2017年的快速发展后，今年上半年间，国内上市主题公园企业的营收增速，却有三家较去年同期出现了放缓迹象。其中，华侨城A主题公园收入归属于公司旅游综合业务，故排除华侨城A其他业务，仅计算该项。

　　整体来看，今年上半年内，四家主题公园企业总营收为69.85亿元，去年同期为86.01亿元，同比下滑18.78%，主因在于华侨城旅游综合业务的营收下滑。

　　对比2017年上半年与2018年上半年数据，华侨城A旅游综合业务营收增幅，由去年同期的11.01%萎缩至-27.31%；宋城演艺营收增幅由去年同期的17.41%下滑至8.51%；大连圣亚营收由去年同期的15.17%下滑至7.86%。华侨城A、宋城演艺和大连圣亚营收增速均出现放缓，仅海昌海洋公园营收由去年同期的-2.9%扭转为2.36%，但也难以用大幅增长来形容。

　　尽管上半年内上市主题公园企业总体营收增速放缓，但净利润水平却保持同比增加。因华侨城A并未公布旅游综合业务净利润，故其余三家企业今年上半年总净利润统计为7.55亿元，而去年同期为5.88亿元。其中，宋城演艺以6.65亿元的净利润领跑三企业，海昌海洋公园则以41.2%的增幅，成为净利润增速最快的企业。

　　4月，国家发改委等五部门联合印发的《关于规范主题公园建设发展的指导意见》指出，要严控主题公园房地产倾向、丰富并提高主题公园文化内涵和科技含量。这也就意味着“假旅游真地产”现象，将得到有效遏制。AECOM分析指出，这一规定将有效规范主题公园开发，推动行业的健康发展。在淡化地产痕迹后，上市主题公园企业如何增强自身造血能力，将更具可看性。

　　持续投资建设，海洋公园负债齐增长

　　为增强造血能力，华侨城于去年成立欢乐谷集团，报告期内，欢乐谷集团在景区升级、引入IP等方面动作频频；海昌海洋公园不断推进存量项目升级改造、拓展轻资产管理输出业务，新签约合同6份；大连圣亚继续落实“大白鲸计划”，加强品牌营销；宋城演艺提升旗下景区科技含量，推出新演艺项目、推进异地扩张。

　　同时，海昌海洋公园与大连圣亚负债率双双扩大。近年来，各主题公园企业纷纷进军轻资产模式，但随着新旧模式的更迭，进一步暴露出各企业轻重资产模式间的差异。如海昌海洋公园，其模式为“轻、中、重”，资产负债率远高于宋城演艺。

　　上半年，宋城演艺资产负债率为14.14%，海昌海洋公园目前资产负债率为66.9%，净负债比率为102.8%，而2017年末这一数字为77.8%。大连圣亚负债问题也引发证监会问询。证监会指出，截至6月30日，其资产负债率为54.54%，去年同期为39.95%；流动比率0.47，去年同期为1.05；经营活动产生现金流量净额-549万元，较以往年度明显下降，大连圣亚偿债风险有所增加。另据半年报，其长期借款的本期期末数已达到1.25亿元，较上期期末大幅增长351.64%。

　　海昌海洋公园方面称，净负债率增加的主要原因，在于为保障上海、三亚项目顺利推进，上半年贷款本金增加。大连圣亚方面则表示，公司在建项目仍处于建设期，该负债率符合公司的实际情况。“对于类似负债数据，需看其经营模式。海昌等海洋公园，更主要在设施建设等方面投资，成本比较高。”易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，“宋城演艺则是一种重复性的文娱演出概念，本身成本可控。另外，宋城演艺的门票收入等还是非常持续的，这都可以带来资金方面的压力减小。”

　　■ 新三板

　　常州恐龙园等盈利能力受质疑

　　在上市主题公园企业角逐之际，由于新三板流动性差等一系列原因，挂牌新三板的主题公园企业也同样对IPO虎视眈眈，成为主题公园资本市场的新动向。今年3月，常州恐龙园首发申请未能过会，IPO宣告失败。紧接着5月，华强方特宣布向深圳证监局报送了上市辅导备案材料，目前正在接受招商证券上市辅导。

　　就半年报来看，常州恐龙园与华强方特的营收规模和净利润水平，均远超大连圣亚。其中，常州恐龙园营收2.1亿元，同比增长8.52%；净利润3110万元，同比增长17.50%。华强方特营收19亿元，同比增长7.09%；净利润3.6亿元，同比增长11.6%。

　　然而即便如此，二者在盈利能力上却依然饱受质疑。发审委针对常州恐龙园在2016年营业收入和净利润大幅下滑的原因提出了疑问，还对其持续盈利和经营规模扩大的合理性也提出了质疑。而华强方特则长期因政府补助，受到外界对其盈利能力的质疑。2017年，华强方特成为新三板得到政府补助最高的企业；在今年半年报中，华强方特扣非净利润为1.8亿元，占净利润近一半，并同比下滑4.65%。

　　今年上半年，恐龙园与华强方特的营收增长率也同样出现疲软。其中，恐龙园营收增长率仅微增0.19个百分点，净利润增长率则由去年同期的251．．75%减至17.5%；华强方特营收则由去年同期的25.97%收窄至7.09%，净利润增长率减少0.56个百分点。

　　对于各上市及新三板挂牌公司营收增速放缓一事，在业内人士看来，主因在于周边市场饱和以及经济大环境问题。“国内的主题公园多数是没有IP的，复制的几个项目都是区域化的，成不了旅游目的地。已经看过某个演出的，到其他地方就不再看大同小异的演出了。这些主题公园就依靠周边地区的消费者。三年之后，周边消费者都被消耗后就没有市场了，业绩就会出现急剧下滑。另外，去年以来经济形势不太好，很多人减少支出。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示。

　　华侨城A

　　今年上半年，华侨城A总营收增幅为6.74%，而去年同期为20.32%。对于公司总营收增幅低于上年同期的原因，华侨城A方面表示，系受房地产项目结转时间分布不均衡的影响，结转规模增幅收窄所致。观察各主营业务增势，不难发现其增幅收窄是受公司旅游综合业务拖累所致。据半年报，华侨城A的文旅综合业务营收同比下滑27.31%至46.7亿元。

　　文旅营收下滑27.31% ，面临北京环球影城压力

　　报告期内，虽然华侨城A的纸包装业务下滑幅度也达到33.71%，但由于该业务仅占公司总营收的1.7%，对整体营收影响有限，故可看出，华侨城A旅游综合业务收入的下滑，不仅拖累了上市主题公园企业的总营收，也是令华侨城A整体营收增幅不及去年同期的主因。

　　今年上半年，华侨城A的主题公园业务迎来了一波集中爆发。其中，投资10亿元的北京欢乐谷四期·甜品王国正式开放，投资5亿元、华北最大的水上主题公园天津玛雅海滩水公园也宣布开业。

　　此外，今年上半年内，欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长，其中游客接待量同比增长13%。华侨城A旗下其他综合旅游度假区的经营效益也在稳步提升。9月，欢乐谷宣告开园20周年，累计接待人次超过1.8亿，成为接待游客数量最多的中国主题公园品牌。然而，华侨城A的旅游综合业务营收依然出现了负增长。

　　在业内人士看来，华侨城A游客接待量与营收表现相悖，一大原因在于入园后消费少。“主题公园里缺乏有吸引力的可消费产品。对比一下迪斯尼，国内要么IP太低幼，要么干脆没有。”陈少峰表示。

　　据透露，在欢乐谷四期项目开业之际，北京欢乐谷五期项目也同步动工。北京欢乐谷方面表示，如此快节奏的项目进程，意在保持公园吸引力。然而，即便按照如此的项目更新速度，有业内人士直言，在北京环球影城的竞争压力下，欢乐谷“依然不够快”。北京环球影城开业后，将会对京津欢乐谷形成怎样的竞争压力，即将于两年后见分晓。

　　海昌海洋公园

　　为保证上海、三亚项目的顺利推进，海昌海洋公园债务压力较去年同期上了一个台阶。据国信证券统计，截至6月30日，海昌海洋公园账面货币资金总额16.52亿元，同比增加26.5%；资产总额135.95亿元，同比增加12.1%；负债总额90.96亿元，同比增加18.0%，其中银行计息借款62.43亿元，同比增加31.9%。

　　净负债比率增至102.8%，需管控资金防范风险

　　随着贷款总量的增长，海昌海洋公园的财务成本也水涨船高。由去年上半年的6960万元，增至今年同期的1.04亿元；资产负债率攀升至66.9%，净负债比率也增至102.8%。“对于海洋公园这样的项目来说，资金投入比例大，所以会比较依赖各类融资机会。类似净负债数据也说明资金压力增大，尤其是对比2017年的数据。建议在资金方面积极做管控，防范风险扩大。”严跃进表示。

　　除却银行贷款，海昌海洋公园也确实在不断寻求其他融资路径。今年8月，“鑫沅资产-海昌海洋公园入园凭证资产支持专项计划”获批，成为国内首单海洋公园ABS。9月9日，海昌海洋公园宣布以总代价10亿元，向鑫沅资产出售青岛海洋公园2018年9月至2023年8月的门票资产。9月10日，该专项计划正式成立。据公告，该专项计划总规模为10亿元，目前有效认购户数为11户。出售后，海昌海洋公园计划将所得款项净额，用于上海项目的后续建设和运营，以及其他项目的资本性支出。

　　在接受媒体采访时，海昌海洋公园行政总裁王旭光曾表示，未来5年内不再投资建设新的海洋公园，而以轻资产输出为主，完全靠自己投资建设海洋公园项目占用大量资金，可能会给公司运营带来风险。

　　目前，海昌海洋公园在建的重资产项目分别为上海、三亚和郑州项目，而轻资产输出协议已达到36份。海昌海洋公园仍以“轻重并举”为主，通过“轻、中、重”的产品组合，进一步提升市场竞争力，打开业务增量空间。但就目前来看，海昌海洋公园为上海、三亚项目建设新增贷款、发行ABS以募集资金，资金和债务压力已然凸显。分析指出，郑州项目建设在即，未来仍需资金大量注入，海昌海洋公园或将继续承压。

　　宋城演艺

　　今年6月底，宋城演艺宣布将子公司六间房与花椒直播运营方重组，将其转为长期股权投资，未来不再并表。其后，因六间房重组方案发生调整，六间房出表时间推迟至2019年。上半年内，宋城演艺总营收15亿元，净利润6.65亿元，分别同比增长8.51%和27.04%。

　　杭州景区毛利率下滑，未来项目总数将达15个

　　从主营业务来看，三亚宋城旅游区收入为2.3亿元，占总营收的15.5%，较去年同期的13.5%进一步提高。毛利率方面，杭州宋城旅游区同比去年出现下滑，由82.85%下滑至73.19%；三亚宋城旅游区的毛利率则由去年同期的80.71%增至84.58%。有分析指出，宋城演艺在杭州本土的盈利模式已经到达了一定瓶颈，故必须向外扩张。

　　报告期内，宋城演艺来自数字娱乐平台的营收为6.2亿元，占比41%。财富证券分析指出，由于宋城演艺此轮全国扩张的项目尚在建设期或培育期，预计无法弥补六间房出表带来的利润下降，公司短期业绩承压。在此背景下，未来在六间房出表后，宋城演艺于营收、净利润方面势必将受其影响，如何寻求新的营收来源、维持业绩增长成为问题。

　　在来自主营业务的营收上，宋城演艺方面表示，中华千古情项目、张家界千古情项目、宋城演艺·世博大舞台改扩建项目和澳洲项目等，预计将在未来三年内陆续开业，项目建设完成后将为公司创造新的利润点。根据计划，2018年-2020年期间，宋城演艺将保持每年2-3个项目的开业节奏，未来项目总数将达到15个左右。

　　除却新项目开业，宋城演艺也在尝试业务上的扩张，寻求新增长点。报告期内，宋城演艺全面推出沉浸式体验产品“我回”系列。另外，目前宋城演艺IP衍生品已完成第一阶段产品的生产制作，旗舰店也于8月陆续在桂林千古情景区与杭州宋城景区开业。